환장인

달러스마일 이론 Dollar smile theory. 미 경제상황에 따른 달러가치 변화.

안녕하세요. 환장인입니다.

앞선 포스팅에서 기축통화의 장점 세뇨리지효과, 단점 트리핀 딜레마에 대해 이야기드렸는데요.

2020/11/02 - [이정도는 알자/외환시장] - 기축통화의 트리핀 딜레마(Triffin dilemma)와 세뇨리지 효과(Seigniorage effect)

흔히들 달러는 안전자산이다. 무위험자산이다. 라는 평가를 하며 글로벌 리스크 발생 시 달러 강세가 심화되는데요. 

이는 미 달러가 기축통화이기 때문에 발생되는 현상입니다. 1944년 브레튼우즈 체제에서는 달러를 발행하려면 금을 보유한 범위 내에서 가능했지만 1971년 닉슨 대통령이 금태환을 정지시키고 스미소니언 협정으로 지금은 달러발행에 아무런 제약이 없는 상황입니다.

<참고>

1944년 브레튼우즈체제 금환본위제도(Gold Exchange Standard) 1달러 = 금 1/35oz (금 1돈 5000원 수준)

차트는 달러스마일 곡선입니다. 모건스탠리증권 외환전략가인 스티븐 젠이 주장한 것(2009년)으로 미국의 경기가 좋으나 안좋으나 달러는 강세로 간다는 내용입니다.

달러스마일 곡선을 발표했을때 당시의 달러인덱스를 보면.. 2008년 금융위기 이후 달러추이를 볼 수 있는데요.

2008년 미국 서브프라임모기지 사태로 인한 리먼브라더스파산으로 촉발된 금융위기가 달러인덱스 저점 70대비 90까지 강세를 보이며 28%가량 강세를 보였고. 달러원 환율은 1000원에서 1600원까지 60% 약세를 보였습니다. 여타 신흥국 통화들도 큰폭의 약세를 시현했습니다.

이후 금융위기를 극복하는 과정에서 미국의 양적완화로 통화량이 급증함에도 불구하고 미국경기회복에...

달러는 또다시 강세로 움직였습니다. 상식적으로 잘 이해가 안가는 부분이지요.

예를 들어 국내 시중은행이 파산한다?? 원화가치는 급락할 것입니다. 연쇄작용으로 타행들도 유동성 부족과 대출회수로 파산하는 기업도 속출할 것이며, S&P 무디스 피치 등 국제신용평가기관의 한국 신용등급을 강등시키며 외국인 증시자금도 유출되며 달러원 환율 상승을 가속시킬 것으로 보여집니다. 외환당국은 또다시 통화스왑과 달러매도개입으로 환율급등을 막아서지만 점점 외환보유고는 줄어들며 단기채무비율이 올라가며 리스크가 더욱 커질 것으로 예상됩니다.

하지만 미국에 있는 시중은행이 파산한다?? 미국의 소비경제에 맞닿아 있는 글로벌 신흥국들의 경상수지가 악화될 것이고, 미국경기 불황진입으로 해외자산매각하여 본국으로 돌아가며 신흥국들은 자본수지도 적자로 돌아설 가능성이 커지기 때문에 미 경기 불황은 신흥국에 큰 피해가 되는 상황으로 인식할 수 있습니다.

이는 미국을 제외한 모든 국가에서 발생할 수 있는 일입니다.

미국경제 상황이 호황을 보이거나 급격한 불황에 진입한다면 달러가치는 상승하게 됩니다.

이를 표현한 것이 '달러스마일'이론입니다.

2020년 코로나19로 인해 미국의 1차 경기부양책과 대선 이후 2차 경기부양책에 대한 기대감으로 달러가 약세를 보일 것이라는 전망이 우세하나. 코로나19를 극복하고 글로벌 경기가 회복되는 국면에 들어선다면 달러는 재차 고개를 들 것으로 보입니다.

미국이 유럽과 일본 등 주요국들보다 경기가 호조를 보이며 달러가치가 올라갈 것이고,

연준의 금리인상이나 그간 양적완화에 대한 출구전략까지 더해진다면 달러상승 가능성은 더 커보입니다.

(물론, 아직 먼 이야기... 2008년 양적완화 이후 7년만에 테이퍼링)

<생각정리>

달러는 미국에게 얼마나 큰 선물인지. 기축통화의 위엄이라는 것이 참 부럽습니다. 

대체하기 위해 IMF의 SDR(특별인출권)제도가 얼마나 무의미하게 되었나 생각하면 미국이라는 나라가 참 커보입니다.

트리핀 딜레마처럼 국제수지 적자가 누적되어 달러가 약세로 갈 수 밖에 없는 구조이지만..

이렇게 달러가 약세로 가면...

한국, 중국 여타 신흥국들 통화는 강세로 움직이고...

자국통화 강세를 방어하기 위해 달러를 매수하고 남아도는 달러로 외환보유고를 미 국채로 채우며 달러약세를 방어해주는 구조. 자본수지의 긴밀한 고리... 이지요. 

미국의 적자로 인한 달러가치 하락을.. 신흥국이 달러를 보유함으로써 보유자산 가치하락하게 됨으로...

미국의 국제수지 적자를 수입한다고 보시면 될 거 같습니다.

글로벌 체인망으로 이리저리 얽혀있는 구조라지만 미국의 국제수지 적자를 수입하는 대한민국을 보고 있노라면...

외환시장에서 일하는 환장인 입장에서는 이 구조가 언제까지 이어질지. 대안은 진정 없는지 깊게 생각해보게 됩니다.

긴 글 읽어주셔서 감사합니다.

미국(USA) vs 유로존(EA19) GDP, 금리, PPI, 실업률 등

경제지표 비교로 본 달러화 방향성

  안녕하세요. 환장인입니다.

외환시장에서 달러인덱스의 57.6%의 비중을 유로화가 가지고 있기 때문에.. 세계경제흐름, 특히 달러화의 흐름을 살펴볼때 유럽경제가 상당히 중요한데요.

유로화강세 -> 달러약세 / 유로화약세 -> 달러강세

달러약세 -> 유로화강세 / 달러강세 -> 유로화약세

즉, 외환시장에서는 유로화강세와 함께 달러강세로 움직일 수 없다는 것인데요. 통화라는 것이 서로간의 상대적가치이기 때문에 유럽경제와 미국경제의 비교를 통하여 상대적으로 더 좋은 경제지표가 나오는 곳은 강세, 더 안좋은 지역은 약세로 움직입니다.

이번 포스팅의 순서는 미국과 유로존 양 지역의 굵직한 경제지표를 비교해보고 최근의 달러약세가 이어질 것인지. 강세로 돌아설지에 대해 포스팅해보도록 하겠습니다.

1. 미국, 유로존19 GDP규모 비교

2. 연준, ECB 기준금리 비교

3. 미국, 유로존19 PPI 비교

4. 미국, 유로존19 실업률 비교

5. 미국, 유로존19 PMI지표 비교

6. 연준, ECB 중앙은행 자산차이와 유로달러 흐름

* 달러화에 대한 생각정리

1. 미국, 유로존19 GDP규모, 증감률 비교

2019년 기준 미국은 21.4조달러, 유로존19개국(독일, 프랑스, 이탈리아, 스페인, 네덜란드, 벨기에, 오스트리아, 아이슬란드, 포르투갈, 그리스, 폴란드, 슬로바키아, 리투아니아, 슬로베니아, 룩셈부르크, 라트비아, 에스토니아, 사이프러스, 몰타)은 16.9조달러 (참고 중국은 14.3조달러)

2008년 글로벌 금융위기때 GDP증가율이 -2%가량으로 하락한 이후 줄곧 2~4%대의 성장세를 지속해왔고. 유로존보다는 미국의 성장세가 상당히 안정적이였던 것으로 판단됩니다.

상기 차트는 2020년 9월에 발표한 OECD 세계경제전망보고서에서 발췌하여 유로존과 미국의 예상성장률을 넣어 만든 차트입니다. 유로존은 올해 -7.9%의 하락과 미국은 -3.8%로 경제규모가 감소할 것으로 예측하였으며.

2021년은 유로존 5.1%, 미국 4%의 성장세를 보일 것으로 전망하고 있습니다. 이를 정리해보면...

상기와 같이 이번 코로나로 인한 OECD 전망은...

미국은 2020년 -3.8% 마이너스 성장률을 기록하지만 2021년 다시 2019년 수준으로 회복가능.

유럽은 2020년 -7.9% 마이너스 성장률을 기록하지만 2021년 반등폭은 5.1%수준으로 2019년 대비 -5400억불 가량 GDP가 감소될 것으로 전망하고 있습니다. 최근과 같은 유럽지역의 코로나 재확산세를 보면. GDP감소율은 더 클 가능성도 있어보입니다.

2. 연준, ECB기준금리 비교

유로존은 2008년 금융위기 이후 2010년부터 이어진 남유럽 재정위기로 지속적인 금리하락을 통하여 제로금리시대에 일찍 들어섰으나

미국은 기존 4000억불이였던 연준자산을 2015년까지 4조달러까지 크게 늘리며 제로금리 수준을 유지하였으나 2014년부터 장단기물 금리가 상승하며 물가상승우려가 대두되었고 2015년 12월부터 금리인상에 나섰으나 2019년 코로나로인해 2차례만에 제로금리정책과 양적완화 정책을 추가로 실행하고 있는 상황입니다.

현재 미국과 유로존의 경제적인 상황을 볼 때 미국은 2023년까지는 제로금리 수준을 유지하겠다고 하며 ECB입장도 금리인상할 가능성이 없어보입니다.

3. 미국, 유로존19 PPI 비교

<참고>

생산자물가지수(Producer Price Index) 기업이 소비자에게 공급하는 모든 재화와 서비스 가격 수준의 변동을 나타내는 지표

유로존보다 미국의 PPI지수가 전년대비 감소폭이 적고 경제활동재개시 미국 경제가 더 메리트 있을 것으로 판단됩니다.

4. 미국, 유로존19 실업률 비교

유로존 실업률은  2015년 10%대에서 지속적으로 하락하여 최근 3년간 8%대를 유지하였고 이번 코로나로 인한 경제봉쇄에도 불구하고 큰 폭의 실업률 증가세를 보이지는 않았습니다.

미국은 2010년부터 에너지 자립을 위한 셰일가스 개발로 실업률이 4%대에 진입하며 완전고용수준에 이른 것으로 보였으나 이번 코로나로 인해 글로벌 교역량이 감소하고 경제활력이 떨어지며 유가수요가 감소한 영향으로 셰일업체 도산과 러그폐쇄 조치로 7월 실업률이 14.7%까지 급증하였습니다. 이후 WTI, 브렌트유가 배럴당 40불 위로 올라섬에 따라 실업률이 8%대로 내려가며 유로존과의 차이가 좁혀졌습니다.

5. 미국, 유로존19 PMI지표 비교

<참고>

구매자관리지수. PMI(Purchasing Manager's Index)지수로 제조업, 비제조업분야의 경기동향지수. 일반적으로 PMI지수가 50이상이면 경기의 확장, 50미만일 경우 경기수축을 의미.

PMI지수가 금융시장에서 상당히 중요한 역할을 하는데요. 매달 400개 이상의 기업구매/공급 관련 중역을 대상으로 실시하는 설문조사로 긍정적인 전망 또는 부정적인 전망을 조사합니다.

또한 신규수주 30%, 생산 25%, 고용 20%, 공급자 운송시간 15%, 재고 10%로 가중치를 다르게 하여 산출하는 종합지수로 경기확장 또는 수축에 대한 선행지표로 활용되고 있습니다.

유로존 제조업 PMI지수는 2019년 1월부터 50 밑을 하회하며 경기상황을 수축상황에서 코로나 이후 7월부터 경제활동재개로 50을 상회하였고 2020년 10월달 발표지수는 53.7을 기록하였습니다.

미국 제조업PMI지수는 유로존보다 늦은 2019년 8월부터 50을 하회하였으나 2020년 10월달 발표지수는 55.4로 발표되며 경기가 회복하고 있음을 나타내고 있습니다.

6. 연준, ECB 중앙은행 자산차이와 유로달러 흐름

가장 기본적인 "통화량이 많은 통화는 가치가 하락한다."를 연준과 ECB의 자산비교를 통해 유로달러 흐름을 체크해볼 수 있도록 차트를 만들었습니다.

중앙은행 자산스프레드(빨간색 선) = Fed자산 - ECB자산

빨간색 선 위로 움직일 경우...

연준자산이 많아져서 달러 통화량 과다 -> 달러약세 -> 유로화 강세 -> (파랑색)유로달러 상승

빨간색 선 아래로 움직일 경우...

ECB자산이 많아져서 유로화 통화량 과다 -> 유로화약세 -> 달러강세 -> (파랑색)유로달러 하락

2020년 3월 미 연준에서 3조달러의 대규모 부양책에 연준자산이 많아지며 달러가 약세로 반응하며 유로달러가 상승세를 보였으나. 2020년 7월 ECB 또한 경기부양책으로 7500억유로 부양책 카드를 꺼내며 빨간색 선이 꺽였습니다. 

이에 유로달러도 1.2달러 고점 형성 후 조정을 받는 모습. 또한 브렉시트 관련된 이슈도 함께 있어 관련내용도 유로화에 영향을 미치고 있습니다.

미 2차 추가부양책 가능성이 혼조세로 달러화에 영향을 미치는 가운데. 대선 이후 트럼프든 바이든이든 부양책 규모에 따라서 달러의 추가하락 가능성이 점쳐지는 지표로 볼 수 있습니다.

* 달러화에 대한 생각정리

유로화와 상관관계가 높은 글로벌 달러는. 당연히 양 지역간 경제규모와 지표로 인한 영향을 받을 수 밖에 없습니다. 코로나19 영향으로 인해 안전자산선호심리가 발동되며 달러인덱스가 104pt까지 단기급등하였지만...

이후 미 연준의 적극적인 경기부양책과 유로존 경기회복양상으로 달러화가 약세로 반응. 다만, 최근 유럽지역 코로나 재확산으로 인한 경제봉쇄정책이 시행됨에 따라 경제지표가 미국에 역전되고 있는 상황. 달러약세 제한요인으로 작용하고 있습니다.

2021년도에 달러약세기조를 이어갈 것이라는 많은 레포트들이 나오고 있습니다. 유로달러는 1.25달러까지 상승하는 것으로 전망치가 나오고요. 다만, 'Dollar smile' 이라는 것처럼 글로벌 경기가 호황일때나 불황일때 달러가 강세로 움직이기 때문에 그 약세폭은 깊지 않을 것으로 예상하고 있습니다.

긴 글 읽어주셔서 감사합니다.

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