환장인

#5. 2021년 경제전망 보고서 요약 _ 20.10.27 발표보고서

안녕하세요. 환장인입니다.

이번 포스팅은 10.27일 발표한 KTB투자증권 보고서를 읽고 '생각정리'를 해보도록 하겠습니다.

참고로 10.27일 달러원 환율 1126원, 코스피지수 2,330pt 일 때 나온 자료입니다.

제목 : 2021년 경제 및 외환시장 전망 _ New Chanllenge

<주요국 경제전망>

1. 미국

최근 고용 반등에도 영구실업자(Permanent job losers)가 늘고 있어 고용회복세 둔화

급격한 충격 이후 수요회복이 완만하게 진행될 때, 가장 우려해야 하는 것은 경기침체가 생산능력 손실로 이어지는 이력현상(Hysteresis), 저임금/저숙련 노동자 실업이 장기화 될수록, 중소기업 경영악화가 심화될수록 이력현상에 직면할 가능성이 높아짐. 고용 반등을 위해서는 구매력을 보전할 수 있는 재정지출이 핵심

파월의장 “Fed has lending powers, not spending powers"

통화정책으로 일시적 유동성 문제를 완화할 수는 있지만, 무상지원은 불가능

정책대응, 재고축적(restocking)등이 미국 경기반등과 물가상승을 지지할 전망

화폐유통속도와 M2증가율이 저점을 통과했다는 점도 물가상승 전망을 강화하는 요인

• 연준은 기준금리 동결, 자산매입 지속하며 경기회복을 지원

  물가가 연준 스탠스를 변화시키기 어려움.

  정부부채 부담을 완화하기 위해서 실질금리를 낮게 유지.

  AIT(Average Inflation Targeting) 도입. 2% 이상 물가상승 용인.

  고용측면에서도 deviation(편차)이 아닌 shortfall(부족분)을 기준으로 판단하겠다고 밝힘

  물가 2%, 실업률 4% 수준 도달 전까지는 금리동결 전망

2. 중국

  2021년에도 상대적 우위 지속. 7.9% 성장예상

  2021년에는 당국이 소비회복에 우호적인 정책. 소비가 성장을 주도할 전망. 내수확대 제조업 경기 전반 회복.

중국이 미국의 고립화 정책을 감내하고, 미국과의 격차를 축소하기 위해서는 내수강화가 필요.

이에 당국은 위안화 강세를 용인하고 재정지출을 늘려 소득을 보전하는 등 소비확대 유도.

중국 투자는 부동산 < 인프라, 첨단제조업 투자 집중

통화정책은 무리한 유동성 공급자제, 재정정책은 선별적 지출 확대 기조

M2증가율 상승제한, 신규대출 감소 등 무분별한 유동성 공급 자제.

다만, 사회융자총액이 완만하게 증가하는 등 완화기조가 유지되고 있어 당장 긴축선회 현실화 가능성은 낮음

3. 유로존

소비 반등 유력, 다만 코로나19 확산수준에 따라

2021년 GDP IMF 5.2%, OECD 6.3%, EC 5.1%, KTB 5.3% 전망

스페인, 프랑스 유로존 GDP 26%비중

독일 GDP 25%비중. 경기정상화 상대적 우위 지속

2021년 ECB 통화완화 기조 유지 또는 강화, 재정측면 EU 경기회복기금 진전 전망

2020년 기존 자산매입프로그램(Asset Purchase Programme APP) 규모 확대

신규프로그램 도입(Pandemic Emergency Purchase Programme PEPP)

ECB 정책금리 동결 예상, 자산매입규모는 확대 가능

4. 한국

수출, 대외수요 확대로 전년대비 8% 내외 증가 전망

수출회복에 있어서는 단가상승과 물량증가. 글로벌 교역증가가 수출경기 회복을 주도할 전망

대중국 수출은 반도체 등 전자기계 및 장비수요확대, 여타 주요국 수출은 정상화 진전

설비투자, 완만한 증가흐름. 전년대비 2.2%

민간소비, 증가할 전망이나 정부의 구매력 보전측면 정책대응 필요. 확장재정 운용 필요.

2021년 예산안 총지출은 555.8조원. 2020년 대비 8.5%증가.

1~4차 추경 포함지출 보다 0.2%증가 예상

GDP 대비 재정적자비율(관리재정수지 기준)은 5.4%

현실적 긴축재정이 어려운 상황에서 정부부채 부담을 완화하려면, 통화정책을 통해 실질금리 하락을 유도해야 함.

한은은 기준금리를 동결하는 한편, 장기채 중심 매입을 지속할 전망

<주요국 환율전망>

1. 미국 달러화

2020년 달러인덱스 평균 96 -> 2021년 평균 90내외로 6%이상 하락 전망

1) 재정지출(적자) 확대와 연준 자산매입에 따른 유동성 확대로 약달러 압력

2) 미국 입장에서... 정부부채 부담완화를 위해 약달러 용인할 가능성

  실질금리(= 명목금리 - 기대인플레이션)을 낮게 유지하기 위해

  달러화 약세로 물가상승압력이 누적될 경우, 기대인플레이션 상승 -> 실질금리 하락 유도

3) 미국 성장률을 상회할 유로존 성장률

  미국과 유로존 경기격차 축소(역전)되며 달러 약세. 달러화 실질실효환율도 고평가.

  유로달러 2021년 1.2달러 상회예상

2. 중국 위안화

2021년 달러위안 5%하락한 6.55위안. 6.4위안 까지도 가능

1) 위안화 절하 필요성 감소

중국의 GDP대비 수출비중은 2010년 이후 지속적 하락 2010 25.9% -> 2019 17.4%

전체 수출에서 가격 경쟁 요구되는 가공수출 비중도 축소 2010 39.8% -> 2019 26.3%

이러한 변화는 위안화 약세 유도 필요성 적어짐. 내수확대 통한 성장 목표하고 있는 점.

금융시장 개방

2) 내수확대 위한 구매력 강화

내수주도 성장을 위해 위안화 강세가 유리하는 점도 강세 폭 확대를 예상하는 근거

2019년 중국 GDP는 미국의 68% 수준.

고속성장 과정에서 누적된 불균형(과도한 경상수지 흑자, 단순 제조업 중심 성장 등) 해소 필요

중국 민간 소비 규모가 미국 39%로 GDP규모 68%를 크게 하회한다는 점

3) 자본유입에 유리

당국 추진하고 있는 금융시장 개방에 있어서도 위안화 강세(위안화 가치 안정) 필요

3. 한국 원화

2021년 연평균 1110원. 하반기 1100원을 하회할 것 예상

원화 위안화 동조화 감안해 위안원 환율 토대로 추정. 무역분쟁이후 위안원 168.7원.

달러위안 6.55위안 = 위안원 1105원

위안화 강세가 가팔라 6.4위안까지 하락할 경우 달러원 연평균 1080원. 연말 1050원 근접

<생각정리>

여타 금융기관들은 2021년 경제성장률이 상고하저로 전망하며, 달러원 환율은 상반기 하락 후 하반기 소폭 반등하는 흐름을 전망하는 반면, KTB투자증권은 2021년 정상화 하는 모습을 보일 것으로 전망합니다.

2021년 경제상황이 정상화하기 위해서는 선결조건이 많이 필요해보입니다.

1. 코로나 백신완료 후 전세계 확산보급

2. 상반기 중 추가부양책으로 수요공백 채우기

3. 유동성이 자산시장이 아닌 실물경제에 투입되게 만들기

4. 주요국 교역 정상화

5. 저금리 기조 유지

등등 더 많은 부분이 있으나 여의치는 않아보입니다.

또한 원화전망은...

위안화 동조화 감안해 위안원 환율 토대로 추정하였는데요.

무역분쟁이후 위안원 168.7원. 달러위안전망치가 6.55위안이니... 원화는 1105원.

위안화 강세가 가팔라 6.4위안까지 하락할 경우 달러원 연평균 1080원. 연말 1050원 근접 전망

물론 그간 위안화는 원화의 움직임을 설명하는데 많은 부분 활용되었으나

2021년 중국도 자본시장개방을 이어나감으로써. 

한국 자본시장에서 중국 자본시장으로 이동도 고려해봐야 할 것으로 보여집니다.

중국과 한국의 펀더멘탈 차이로 인해 100% 동조하는 모습은 어려울 것으로 생각되며

어느 순간 디커플링 될 것으로 보여 위안화로 원화전망을 하는 부분은 조금 아쉽습니다.

이상. 긴 글 읽어주셔서 감사합니다.

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  사실... 많아지면 뭐가 좋은지 모르겠지만! 기분이 좋아질 것 같습니다 :)